2025年以来，随着港股市场整体回暖，不少内地企业纷纷披露赴港上市计划，呈现A to H上市加速的势头。根据证监会备案信息与上市公司披露，后续有近50家A股计划赴港上市，其中已通过备案或已递交材料的共23家。近期国内新能源龙头宁德时代H股上市更是将这一热潮推向高潮，不仅创下年内全球市场IPO融资之最，上市后大涨更是使H股出现比A股还贵的“罕见”现象。因此，几个关键问题也随之成为市场焦点：为什么A to H上市模式越来越多？为什么港股反而能比A股贵？这对港股有什么短期和中长期意义？AH溢价是一个好的AH股选择视角么？南向资金的整体活跃与AH溢价变化又有什么关系？我们将在本文中对上述问题深入探讨。

图表：近期A to H上市企业与后续潜在上市公司一览

注：数据截至2025年5月30日

资料来源：IFR，中国证监会，Wind，中金公司研究部

2025.06.02 | 刘刚 张巍瀚

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宏观 Macroeconomy

破解人民币汇率的三个困惑

近期市场对汇率的关注大幅提升。美元指数近来波幅加大，而人民币兑美元小幅升值。后续人民币汇率何去何从，我们从近几年观察到的人民币汇率三个“困惑”入手来回答这个问题。第一个“困惑”是，中国的贸易品（制造业）技术不断进步，生产效率提升，但人民币实际汇率却大幅贬值，与巴拉萨—萨缪尔森假说（BSH）相悖。第二个“困惑”是，人民币名义有效汇率与实际有效汇率差距创历史新高。第三个“困惑”是，历史上人民币名义有效汇率与其兑美元汇率走势虽然有偏离，但是偏离幅度没有近几年那么多。我们认为短期人民币对美元可能还有升值空间。一方面，美元贬值压力可能未完全释放。另一方面，我国金融周期调整趋缓而技术进步加速，加上美元可能贬值，过去几年经常项目积累的待结汇资金结汇动机也可能增强，对人民币汇率形成支撑。综合来看，我们认为短期人民币对美元可能还有升值空间。从中长期来看，美元在全球储备中仍有举足轻重的地位，但地缘政治经济变局也带来了挑战。

图表：美元指数对人民币汇率弹性约为0.63

资料来源：iFinD，中金公司研究部

2025.06.03 | 张文朗 黄亚东等

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固定收益 Fixed Income

低利率时代，货基的挑战与应对

近期四大行下调存款利率，1年期定期存款利率下降至1%以下。并且，随着7天回购利率的下调，货币市场基金7日年化收益率也在向1%靠近。对于货币基金、现金管理类理财而言，如何应对这一挑战？参考海外经验及我国的利率传导体系，我们认为未来随着利率继续走低，中国的MMF是否会继续存续，取决于我国货币市场利率中枢是否会下降至明显低于存款利率的水平。我们预计未来货币市场利率会迎来一波明显的补降。但我们预计货币市场利率降至负区间的可能性非常低，即便利率补降也难以降至远低于大行活期存款利率的水平，因此我们预计我国的货币市场基金大概率将继续存续。对于货币市场基金管理人而言，为迎接这一挑战，提前做好相应的准备不失为上策，例如抓紧建设好客户的生态圈系统、提高客户粘性；做好减费让利的准备；提升公司投研能力等。

图表：未来货币市场利率相对存款利率有望补降

资料来源：Wind，中金公司研究部

2025.06.04 | 韦璐璐 薛丰昀 陈健恒

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来源：中金点睛